NTN-B, LTN e o comportamento da taxa Selic

A maravilha de escrever e comunicar-me com as pessoas que sequer me conhecem é receber delas o retorno. A esse respeito, a mensagem abaixo que chegou por e-mail dá bem o tom de uma pergunta de alguém que realmente interagiu com o livro Tesouro Direto e que merece toda a minha atenção (e enorme prazer) em responder. Notem que ele não me pergunta onde investir. Com certeza, será mais um investidor esclarecido no mercado, reduzindo espaço para as “espertezas”.

Chega de papo e vamos trabalhar…

Caro Beto,

Adquiri recentemente seus dois e-books sobre renda fixa (sobre CDB e sobre Tesouro Direto), e fiquei com algumas duvidas.

A primeira em relação aos preços dos títulos. Entendi que, com a subida da Selic, os preços descem. No entanto, nos títulos prefixados, a taxa do titulo sempre e um pouco maior do que a Selic. Hoje, por exemplo, tem uma LTN com taxa de 8,76 e a meta da selic esta em 7,5%. Se a Selic sobe, mas continua abaixo dos 8,76%, ainda assim o preco do titulo diminui?

E no caso das NTN, em que ha apenas uma parte do rendimento pre-fixada, como se da a oscilação dos preços? Eles so aumentarão, no caso de eu comprar uma NTN hoje, caso a Selic esteja menor do que 7,5%, seja qual for a proximidade para o vencimento?

(…)

Sao essas as minhas duvidas. Gostaria de dizer que o livro foi muito esclarecedor (terminei o de TD e em breve começarei o sobre CDB) e em breve estarei fazendo algumas aplicações.

Um abraço,

Marcos Fontoura

Sobre a primeira pergunta, com você corretamente mencionou na mensagem, a LTN tem uma taxa fixa, não é? Bom, então o que tem que ter um investidor na cabeça quando for estabelecer o preço de mercado para este papel? O que vai acontecer com os juros de hoje até o dia do seu vencimento. Por que, Beto? Porque, uma vez que ele comprar o papel, aceitou os termos e nada mais poderá fazer, senão vendê-lo nas novas condições que o mercado estipular. Fazer a previsão das taxas de juros para um período de alguns anos é uma coisa meio maluca, você pode pensar, porque não existe bola de cristal. As pessoas sequer conseguem adivinhar a taxa Selic que o Copom vai divulgar daqui três dias, avalie daqui a um ano? Perfeitamente. Isso é fato, mas o investidor terá que fazer este esforço.

Dito isso, quero fazer um pequeno ajuste no seu comentário. A LTN não está sempre mais alta que a Selic. Se o mercado acreditar que haverá uma consistente baixa nas taxas, a Selic, que é de curto prazo e pode ser alterada a cada 45 dias, pode ficar mais alta que a taxa pré que remunera a LTN. O que o investidor está fazendo é, “sabedor” que a taxa irá cair, “comprar” uma taxa mais favorável para ele, ainda que a Selic seja maior.

Exemplo: Selic a 8,0% e a taxa pré de uma LTN a 7,9, mas para um período de dois anos, enquanto a expectativa é de que a Selic caia a 7% nas próximas duas reuniões, isto é, em noventa dias. O investidor fica com um papel de 7,9 quando a taxa do mercado é 7.

Muito bem, esta é portanto a explicação mais básica, com relação ao comportamento da LTN. Lembre-se que o mercado também pode pedir um “prêmio”, isto é, uma compensação para correr o risco de ficar com um papel pré, em vez de ficar com a LFT que não apresenta o mesmo risco de taxa de juros.

A sua segunda pergunta é também bastante pertinente. No caso da NTN-B, a aposta é menor. O que quer dizer isso. Quando na LTN o investidor corre o risco da taxa de juros integral (a porção de juros reais e a inflação), na NTN-B, apenas a parcela de juros reais está em jogo, porque a inflação já está contratada.

Aqui cabem dois comentários: o primeiro é que falei de taxa de juros reais (O que são juros reais), e o que acontece é que nem sempre a taxa adicional à inflação pode ser considerada juros reais, porque há incidência do imposto de renda. Aliás, ele incide sobre os juros (parte pré) e sobre a inflação (parte pós) da NTN-B.

Outra coisa relevante é a questão da variação nos preços da NTN-B que foi motivo de muita discussão na imprensa especializada. O leitor desatento poderia dizer: “Beto, a NTN-B deu muito mais prejuízo do que a LTN quando houve a alta das taxas de juros…” Certíssimo, mas a diferença abissal entre as duas é o prazo. Quanto maior o prazo, maior é o ajuste que precisa ser feito no preço do papel para acomodar uma alteração nas taxas de juros (para cima ou para baixo). Se houvesse algum investidor que topasse levar para a carteira uma LTN de 20 anos, antes do início da onda de elevação das taxas, a perda teria sido muito grande, maior do que no caso da NTN-B.